海隆軟件002195計算機行業(yè)

事件:

6月16日晚,公司公告稱,公司發(fā)行股份購買資產并募集配套資金暨關聯(lián)交易事項獲得中國證監(jiān)會有條件通過。公司股票自2014年6月17日開市起復牌。

評論:

目標價為70元,維持增持評級?？紤]到中國互聯(lián)網企業(yè)海外上市高潮來臨,網絡營銷費用大幅增長推動導航網站流量價格提高,擬并購標的二三四五2014年業(yè)績有望好于預期。維持公司2014-15年EPS為0.42/0.58元的盈利預測,我們預計整合完成后公司2014-15年凈利潤為248億元和320億元,按定增后348億股本計算,對應EPS為0.71/0.92元(備考EPS為0.57/0.76元),目標價為70元,對應并表前EPS為167倍PE,維持增持評級。

互聯(lián)網企業(yè)海外上市高潮來臨,網絡營銷費用大幅增長,導航網站流量價格不斷提升,有望推動二三四五全年業(yè)績好于市場預期。根據清科研究中心數據,2013年僅7家中國互聯(lián)網企業(yè)海外上市,但2014年4-5月就有5家互聯(lián)網企業(yè)海外上市。這些海外上市互聯(lián)網企業(yè)在獲得融資后,開始大幅增加營銷費用購買流量,從而推動導航網站流量價格提升。比如去哪兒2014Q1營銷費用同比增長159%,增速較2013Q4的40%大幅提高,其他如汽車之家和58同城2014Q1營銷費用同比增速亦超過70%。浙富控股2014Q1投資收益達0.17億元,預計其中大部分來自二三四五,對應二三四五2014Q1凈利潤超過4000萬元,好于市場預期,我們預計二三四五全年凈利潤有望超過2億元。

PC端用戶數穩(wěn)定增長,手機端開始發(fā)力。根據CNZZ的數據,二三四五桌面瀏覽器使用率從2014年1月1日的145%上升到6月13日的211%,而手機瀏覽器使用率則從2014年1月29日的0.02%上升到6月13日的0.04%,上升趨勢明顯。另一方面,根據智聯(lián)招聘網站數據,2014年以來,二三四五在大規(guī)模招聘移動開發(fā)工程師,并陸續(xù)發(fā)布手機助手、瀏覽器、天氣王、影視大全等多款APP產品,有望打造移動產業(yè)鏈,奠定未來成長基石。

高變現價值業(yè)務有望打開長期成長空間:二三四五作為網絡入口提供商,未來有可能像UC一樣試水游戲平臺和電商平臺業(yè)務,而這些業(yè)務的用戶價值變現能力遠遠超過導航業(yè)務,長期增長可期。

風險提示:競爭激烈導致用戶流失風險,手機端產品運營失敗風險等。

袁煜明 熊昕 范國華　 國泰君安證券